文锦缎
时代转向，往往从一句正确的废话开始：当行业渗透率大于 50% 就无法再翻番。
互联网的这个转向时刻在 2017 年底。当时中国网民 7.72 亿，正式跨越一半人口的关卡。
5 年时间（ 2017-2022 年 ），漫步移动互联网的腾讯，营收从 2378 亿元增长到 5614 亿元（wind 一致预期），增幅 136%；期间历年营收增幅从 56% 逐步下滑到0。期间股价从 388.2 到 300.2，下挫 23%。
同期（ 2018-2023 财年，与腾讯每年跨度相差 3 个月 ），阿里巴巴表面上数据更好看，营收从 2503 亿增长到 9013 亿（ wind 一致预期 ），增幅 260%。但盈利能力却断崖式下滑，毛利率和净利率少了二十几个 pct，整体感觉是虚胖了。所以，这五年阿里比腾讯跌的更惨，股价从 172.4 到 88.3，下挫 49%。
互联网赛道投资者对网民过人口半数、及至如今网民渗透率到达顶峰这回事，有点过于无所畏惧。就像 2015 年开启供给侧改革，之后A股熊了四五年一样。
这里面有个常识性错误。
纵观历史，譬如七十年代英国、美国的供给侧改革，它开启的并不是潜力充分挖掘的盛世，而是萧条的序章。原因很简单，旧有体系上革故鼎新的作用往往微乎其微，增量的救生艇无法拖动搁浅的大船。
与此类似，当互联网行业用户增量耗尽，玩起供给侧改革，驱动引擎从用户增长换成 ARPU 提升的时候，一切都已经注定。
所以今时今日，你再去讲什么游戏版号放开对腾讯的利好，大主播从抖音到阿里对电商的利好，从周期维度看，再无意义。什么是有意义的呢：新业态，驱动企业发展的新业态，把 V8 发动机换成前感应异步/后永磁同步电机。
01 三层面业务模型
种树的最佳时间是十年前。十年前五年前谋局到现在的最佳成果是形成三层面业务模型：
第 1 层，确保核心现金流业务的稳固运作。 第 2 层，新业态迅速起量且不断加厚企业护城河。 第 3 层，对于开创未来事业已经有了抓手。
全球范围的互联网大厂之中，三层面业务模型的最差实践是 Meta（Facebook）。
Meta 第 1 层核心业务 2022 年初遭遇月活下降，这两年又有做短视频的 Tik Tok 向图文占比不小的 Facebook 和 Instagram，发起内容媒介的范式转移战争，简直不要太惨。
第 2 层，Meta 并没有除广告之外的第 2 层。Meta 的第 3 层元宇宙，之所以把它归为第 3 层，是因为元宇宙前景和发展路线极为模糊，它只能作为开创未来的一个抓手，财务数据不说谎：Meta 今年 Q3 Reality Labs 收入 2.9 亿美元，占总收入的1%，就这可怜的收入占比还是强怼上去的，当期经营亏损高达 36.7 亿美元。
所以，Meta 市值今年已经下了两场瀑布雨，2 月 3 日暴跌 26.4%，10 月 27 日暴跌 24.6%。年初时 Meta 还在万亿美元俱乐部，全年股价下跌 66.1%（ 市值蒸发 5894 亿美元 ）之后，市值只剩下 3026 亿美元，堪称纳指杀手。
有 Meta 垫底，回头来看腾讯和阿里的三层面表现。
02 腾讯游戏和阿里的电商
腾讯的第 1 层，首先 QQ 和微信的用户大限肉眼可见，它们驱动的广告和增值服务就很难了。
广告这事，受制于宏观经济周期，全行业不太好。腾讯的理论上存在视频号信息流广告逆袭的可能，但是呢，打败抖音的大概率不是下一个抖音，所以这块再怎么谨慎都不为过。
增值服务里，腾讯的长视频和音乐类 APP 就甭说了，以腾讯视频为例，两年前订阅会员就开始涨不动，市场也没有过多的期待。唯独，很多投资人对腾讯游戏抱有大胆想法，认为版号影响腾讯游戏的正常发育，殊不知腾讯游戏已经是满级号了，还发育啥。
QuestMobile 有个数据，2022 年 7 月 1.63 亿新中产人群，月人均单日使用时长 TOP5 的 APP 分别为：王者荣耀（ 126.8 分钟 ）、抖音（ 115.2 分钟 ）、和平精英（ 112.6 分钟 ）、网易新闻（ 107.4 分钟 ）、哔哩哔哩（ 103.3 分钟 ）。要知道，王者荣耀与和平精英都是月活过亿的超级 APP，也就是说核心人群每天不是玩 2 小时王者荣耀，就是玩 2 小时和平精英，哪还有时间玩其他游戏？
你别不信，2018 年 1 月-2022 年 3 月，中国手游 TOP20 用户数量的变化说明了一切：除了王者荣耀、开心消消乐、和平精英以外，没有哪一款能够月活能过亿。 三强以外的都在 3000 万用户以下，包括被寄予腾讯投资者厚望的《英雄联盟手游》和《穿越火线： 枪战之王》，这俩款游戏无不是高开低走。
用户娱乐时间是恒定的，说穿了就这么回事。也许以后腾讯还会有现象级的游戏作品，大概率它会拉扯两款头部游戏的用户。就跟蔚来 ES6 出来后，ES8 销量往下猛掉，本质上是一样的。
阿里的第 1 层更简单，eMarketer 有个数据，2020-2022 年中国电商占零售总额的比例分别 44.8%、52.1% 和 55.6%。如果网购占社零终极比例是 65% 的话，距终极也就 17% 的距离。所以为什么电商从不公布季度 GMV，到不公布双十一 GMV，没增长还公布个锤儿。
事实上，还是从 2017 年开始，电商/网购就已经开始在存量中找机会，开始打仗。社交电商的拼多多、种草拔草的小红书、直播带货的快手/抖音、社区电商和即时零售的美团……新玩家不停涌入，整个晋西北都乱成了一锅粥。它们一边竞争存量，一边把增量的边际推向不远处的终点。
上述背景下，阿里今年双十一之前“撬”抖音主播——比如半隐退去做元宇宙项目的老罗，新东方的俞敏洪；明星主播张柏芝、贾乃亮等——没有特别大的战略意义，不值得投资者过于重视。
因为在上升的电梯里，你无论是大拇指俯卧撑、以头抢地尔、还是倒立冥想，你都在上升。在低速、甚至故障停止的电梯上，干啥都是徒劳。
还是把视线，转移到腾讯阿里的新业态上。
03 模糊但有迹可循的未来
几年前腾讯阿里等一众大厂都开始布局产业互联网，最终投射到成绩上，只用看云业务市占率变化就 OK 了。
2017 年中国头部公有云 IaaS 厂商，份额分布如下：阿里 45.5%、腾讯 10.3%、中国电信 7.6%、金山 6.5%、亚马逊 AWS 5.4%、其它 24.7%。
2022H1 中国头部公有云 IaaS 厂商，份额分布如下：阿里 34.5%、华为 11.6%、中国电信 11%、腾讯 10.3%、亚马逊 AWS 8.1%、其它 24.6%。
阿里云份额下滑 11 个 pct，但仍是遥遥领先的“一超”。而腾讯“多强”的座次，已被华为和中国电信抢了两回。基础设施服务+平台服务（ PaaS ）角度，腾讯亦被华为超越（ 低 0.4pct ）。
TO B 基因不足，或许是腾讯云计算业务势弱的一个解释。
众所众知腾讯是玩C端流量起家的，而阿里和华为是做B端客户/商户起家的。当互联网企业上云开始饱和，当腾讯的投资红利（互联网公司用自家金主爸爸的云服务是理所当然）吃干抹净，真刀真枪去抢传统G端B端客户，干不过那属正常情况。
毕竟让华为去做C端移动互联网业务，结局不也是惨不忍睹。就你华为应用商店还想去收米哈游《原神》的渠道税，人家根本不鸟，不上你的平台。遇到腾讯应用商店，米哈游选择低头，低头不丢人。
基因或许是一个原因，但不应作为借口。发展新业态，就是二次创业，没有对头的基因又如何？回想中国第一代互联网企业创业时，哪一个有过什么基因，哪一个能羽扇纶巾，清谈先胜而再战，早期的他们通通是筚路蓝缕。
听起来也许天方夜谭，但马云最早期创业时，也要去摆摊贴补公司。 马化腾创业时是什么样，QQ 前身发布九个月用户破 100 万，幸福的烦恼是： 用户有了但钱没了，用户涨太快让服务器一次次濒临极限，账上只剩下 1 万元，马上面临倒闭。 然后创始人团队把认缴资金翻倍、领半薪，还是杯水车薪……
从 0 到 1 的过程中，第一代互联网创业者找到了自己的长板。后来酝酿新业态，最珍贵的能力是什么？不是骄傲的站在第一次创业的功勋簿上，拍脑袋定各种战略，跻身各种领域，而是回到起点和初心，打造更多的新长板，这件事情干的最好的是苹果。
最初乔布斯和沃兹尼亚克就是搞组装，然后这家存续接近半个世纪的企业，到今天拥有了哪些长板？
1）审美明显超出时代且不压垮工程部门。
家电/消电 100 年历史只有博朗兄弟、索尼和苹果能做到审美明显超出时代，零售价还能被消费者接受。苹果的美学成绩，除了乔布斯，乔纳森·艾维（ Jony Ive ）的付出也不可忽视。
2）软硬结合的集大成者。
对于绝大多数消费者来说，最终极的体验永远是软硬一体的。IBM 的软件是渣渣，微软的硬件是渣渣，苹果是把软件和硬件结合起来的划时代企业，其中的对价亦是不菲，早期为获得施乐领先的图形处理界面让出1/3 的股本。
3）无论如何也要掌握核心技术。
苹果的第一个爆款 Apple II 用的是 MOS 的 6502 处理器；1984 年推出 Mac 用的是摩托罗拉的 68K 架构；1994 年从 68K 系列架构转向 AIM 联盟（ 苹果、IBM、摩托罗拉 ）开发的 PowerPC 理器架构；2005 年从 PowerPC 架构转向英特尔 x86 处理器架构；2007 年初代 iPhone 用三星 Arm 架构的 SoC，GPU 是 Imagination 的 PowerVR。
库克在乔布斯病重期间上位，从那之后的十年苹果构建了自己的芯片帝国：2010 年发布 iPhone4 搭载苹果自研 A4 芯片，此后一发不可收拾。A系列、M系列、S系列、H系列、W系列、T系列和U系列相继问世，实现芯片的自主替代。自研芯片+硬件产品 +iOS 操作系统 +Appstore 及开发者形成的生态系统，让苹果江湖大哥的地位牢不可破，一度准备勇攀 3 万亿美元市值的苹果还有谁不服。
其实苹果还有第四个长板，那就是供应链控制技巧。限于篇幅不再展开，了解这几年咬了“毒苹果”的歌尔声学就懂。
回到之前的云计算话题，只说芯片这一点，以及相应的财务参数，你就能看到腾讯与阿里和华为对于打造长板所付诸努力的差距。
腾讯在 2021 年 11 月才挥出它的三板斧：面向 AI 计算的紫霄，用于视频处理的沧海以及面向高性能网络的玄灵。阿里呢，2017 年成立达摩院，后来推出 AI 芯片含光 800，玄铁 C908/910，云芯片倚天 710。还有全球首个 RISC-V 开发者平台无剑 600，以及羽阵 611/612 芯片。华为就更不用说了，旗下海思的芯片设计能力，引起让东西两片大陆摩擦起火花。
反映在研发投入上，差距立马就体现出来了。2017-2021 年，阿里比腾讯的研发费用多投入 500 多亿元。同期，华为的研发费用比阿里和腾讯加起来都要多 2300 亿左右。所以腾讯被华为从无到有的超越，阿里市占率虽然遥遥领先但差距在大幅缩小，如果不大力投入可能最终云计算的王者是华为。
关于腾讯和阿里的第 3 层，现在还没太多值得说道的地方。 希冀它们能加强营运能力，培养新的长板，以求适应下一个时代。 在大洪水铺天盖地涌来之前，已经有建造诺亚方舟的本领。
