文｜明晰野望
2022 年迎来收官。
这一年，受地缘局势、疫情反复、美联储紧缩、宏观经济下行等多重因素轮番冲击，美股纳指与港股恒指延续了 2021 年的跌势，均创下十四年来最大跌幅记录，下跌周期也最长。
中概股也随大盘一跌再跌，近两月虽有所上涨，但依然仍处于相对低位。不过，“至暗”时刻已经过去，生机渐显。
随着防疫政策优化，国内经济有望迎来触底反弹；经济发展的中长期政策进一步明朗，包括平台经济管理在内的更多产业政策逐步迈进新常态；阿里、腾讯、美团、京东、拼多多等企业通过降本增效，开拓新的增长曲线，盈利开始弱复苏。
再看外围因素，美国通胀顶点基本确立，美元加息进程接近尾声，带来流动性利好；中美审计监管合作进展顺利，中概股退市警报暂时解除。
这一切，均为中概股带来了新预期。
因此，复盘 2022 年的中概股，大致可以用劫、熵、救、生四个关键词来定义，这不仅代表着四个阶段，也贯穿全年。
劫
截止 12 月 23 日，恒生指数今年以来跌幅为 16.26%，恒生科技指数跌幅为 27.27%，二者自去年 2 月高点起算，本轮下跌已超 20 个月；纳斯达克指数跌幅为 32.90%，自去年 11 月高点算起，本轮下跌已达 14 个月。
综合来看，恒指本轮最大跌幅 52.8%，纳指本轮最大跌幅也达到 38%，仅次于 2008 年的金融危机及 2000 年互联网泡沫危机。
个股方面，港股和美股只有少数中概股在 2022 年录得股价上涨，如拼多多、京东健康、阿里健康、唯品会、腾讯音乐、新东方等；大多数中概股录得股价下跌，其中一些头部企业像阿里、腾讯、美团、京东等股价，在前十个月堪称渡劫。
时间拉回到 2022 年初，彼时的中概股经历了上一年的跌跌不休后，股价已有近半被“腰斩”。市场信心也消耗殆尽，这为后来的两次“崩盘式杀跌”埋下了伏笔。
2021 年，全球疫情反复无常、经济高低起伏、中美博弈、监管、双减等因素都令中概股首当其冲。但劫后余生的中概股还没来得及喘息，便进入了更加放大的空头趋势。
3 月 10 日，一场突如其来的暴跌袭击了美股中概股。阿里、京东、拼多多、B站、爱奇艺、贝壳、蔚来等股价纷纷大幅跳空低开，其中京东遭遇了在美上市以来最大单日跌幅，下跌近 16%。
大跌的根源来自于前一天美国证券交易委员会依据《外国公司问责法》，将 5 家中国企业列入了“预摘牌”暂定清单，进入清单的企业未来有可能被迫从美股退市，而这只是第一批。
美股的跌势在次日港股开盘后得到延续，此后纳指和恒指分别在 14 日、15 日创下年内新低 12555.35 点、18235.48 点，其中恒指也是 10 年低点。
美股阿里股价则创下了 2017 年以来的低点 73.28 美元，相比 2020 年高点回撤了 77%；京东、拼多多股价创下了 40.54 美元、23.21 美元的年内新低，相比 2021 年高点分别回撤了 62%、89%。
有数据显示，截止 3 月 14 日，美股 280 家中概股总市值，由 2021 年初净减少 1.41 万亿美元。有超过 90 家市值缩水 80% 以上，超过 40 家缩水 90% 以上。
港股阿里、百度、京东股价也分别创下在港上市以来新低，分别为 71 港元、99 港元、156.4 港元；腾讯股价创下 2019 年以来的低点 296.5 港元，美团创下年内新低 103.05 港元，相比 2021 年高点分别回撤了 60.3%、77.5%。
这就是 2022 年中概股第一次“崩盘式杀跌”，但这并不是最后一跌。
不过值得注意的是，此时压制资本市场风险偏好的利空点，已转为始自 2 月的俄乌冲突与始自 5 月的美元加息，及由此引发的全球经济疲弱。当然，中美博弈、疫情顽固不去，依然贯穿全年。
市场关注焦点，也从 2021 年的监管、双减等政策因素有所转移，政策也开始转向。
熵
3 月 14 日，美国市场最大的中国科技股 ETF、规模 49 亿美元的 KraneShares 中证中国互联网基金（KWEB）重挫逾7％，至此截止当天的年内跌幅已经超过 39％，抹去了 2013 年上市以来的所有涨幅（含股息）。
该基金的六大持仓股包括腾讯、阿里、京东、百度、美团、拼多多，持仓份额超 57％。
同一天摩根大通发布研报，将近 30 家在美、港上市的中概股评级、目标价大幅下调，并称这些股票短期之内 “不可投资”（后将“不可投资”改为“不吸引人”，并在 5 月全线上调评级）。
这无疑令当时的市场，在俄乌冲突、本土疫情、退市隐忧等多重风险下，又叠加了一些“恐慌抛售”的理由。而各家于 3 月前后发布的 2021 年（自然年）Q4 财报，也令市场多了几分阴霾。
数据显示，当季阿里营收增速为 2014 年上市以来最低，净利润同比下降 75%；腾讯营收增速为 2015 年以来最低，净利润同比下降 25%；京东营收同比增长达到 23.0%，但净亏损为 52 亿，上年同期净利润为 243 亿元；美团营收同比增长 30.6%，但净亏损 53.39 亿元，同比扩大 137.9%。
这些都表明，中概股在市场逆境中整体表现弱势不“抗跌”，市值超常规缩水，除外部因素外，也有其自身原因。
而盲目追求增长与规模，成为退潮之后的互联网行业集体反思的内部弊端。
为此，降本增效，追求有质量增长几乎成为了全行业的主张，狂奔了近二十年的中国互联网，开始做“减法”。这如同一场“熵变”，熵增，则物体内部越混乱，熵减，则物体内部越有序。
因此 2022 年前三个季度，几乎家家在做“减法”，其中阿里、腾讯最见成效，前三季度销售费用分别减少 59 亿元、58.64 亿元。
在 Q3 电话会上，阿里称努力优化各业务部门拉新和用户留存开支，而腾讯将进一步加强对营销成本的控制，退出低效项目。
这也令阿里、腾讯的净利润在 Q2 同比下滑 30%、17% 的情况下，于三季度得以迅速恢复正增长。
Q3 还有多家企业实现净利润正增长，除降本增效外，还得益于中国经济在下半年逐步走出了4、5 月份的疫情及消费疲软影响，开始复苏。
与宏观经济联系最紧密的广告行业则在二季度开始触底，并于三季度缓慢恢复。
中概股的空头趋势，也在这个阶段从凌厉下跌，转为盘整，并伴有较强力度的向上反弹。但随着美国 8 月通胀超预期，美联储加息越发激进，又使全球股市承压。
而美国证券交易委员会每月不间断的将中企加入“预摘牌”名单，也令中概股阴云一时难以消散。
双重压力之下 ，中概股股价于 9 月份再次集体向下破位。
救
10 月 24 日，恒指跌 6.36%，创 2008 年 10 月以来最大单日跌幅，恒生科技指数跌近 10%。这令港股投资者的情绪达到历史极端水平，日均卖空占比以及超卖程度等技术指标也处于极致状态。
在大盘带动下，美团当日跌 14.83%，京东跌 13.17%，百度跌 12.2%，腾讯跌 11.43%，阿里跌 11.42%。后三者均在月内创下年内新低，其中腾讯创下 198.6 港元的 5 年低点。
到了美股时间，虽然道指、纳指、标普全部收涨，但中概股几乎全线下跌。追踪 65 只主要中概股表现的纳斯达克中国金龙指数收跌 14.43%，创了史上最大单日跌幅。
这也是该指数今年以来第二次刷新跌幅纪录，上一次于 3 月 14 日收跌 11.7%，打破了金融危机时期创下的纪录（2008 年 10 月 15 日下跌 11.61%）。
美股阿里股价也跌破了其 2014 年的 68 美元发行价，收 63.15 美元，市值仅剩约 1671 亿美元。相较两年前的高点 319 美元，累计跌约 80%，市值蒸发超过 6000 亿美元。
这就是 2022 年第二次的“崩盘式杀跌”，但也是最后一跌。政策回暖预期与“喊话”，逐步提振了市场信心。
12 月 15 日召开的中央经济工作会议上提到，“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。
回看 2020 年工作会议，指出的是“强化反垄断与防止资本无序扩张”作为重点任务，平台经济反垄断成为重中之重；2021 年工作会议指出的是，要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。
语境的变化，代表政策在保持常态化监管的同时，转为支持平台经济发展。
中信建投也认为，在今年的 4 月 29 日 ，高层开始提出“支持平台经济规范健康发展”；5 月 17 日重申“支持平台经济、民营经济，支持数字企业国内外上市”；10 月底首次提出推出一批“绿灯案例”，这些都表明政策已经见底。
不少投资者重拾对中概股的信心，其中又以内地投资者与机构最为坚定。Choice 数据显示，截止 12 月 23 日，南向资金近一年净买入 3765.02 亿元，连续第九年维持净买入。
而中概股企业自身，也一直在通过回购对冲空头抛压，积极“自救”。
今年 3 月 22 日，阿里巴巴宣布进行股票回购，回购规模从 150 亿美元增至 250 亿美元，创下了中概股回购规模纪录；截止 12 月 20 日，腾讯年内总回购股份数突破一亿股，回购总耗资 317 亿港币，创下了自身回购记录。
截至 11 月 28 日， 共有 213 家港股公司累计回购金额达 897.02 亿港元，创下有数据以来的新高。
值得一提的是，今年 9 月港股市场回购无论是从次数(1205 次)还是总额(184.8 亿港元)上看，均创下历史最高值。10 月虽然较 9 月有所降温(990 次/144.4 亿港元)，但也是历史第二高规模。
在此背景下，中概股随即在 11 月份，展开大反攻。
生
截止 12 月 23 日，恒生指数近两月累计涨幅为 31.97%，恒生科技指数累计涨幅为 41.74%；纳斯达克金龙中国指数累计涨幅为 43.89%，并在 11 月创下最大单月涨幅。
美股阿里股价也在近两月累计上涨 35.54%，市值重回 2000 亿美元。拼多多累计上涨 52.06%，百度累计上涨 44.6%；港股腾讯股价累计上涨 51.18%，市值重回 3 万亿港元。美团累计涨幅 43.07%，京东累计涨幅 54.9%。
一路大跌的中概股终于逆风翻盘。而多个因素也正在促使这次反弹不同以往，这可能是一次趋势性的拐点。
对于中概股的强势上涨，市场普遍认为大型科技企业的季度业绩强劲，政策持续强调“支持平台经济发展”，不断优化的防疫政策使经济重启在即，以上多重因素都提振了市场信心。
市场也对中概股的预期明显好转。此前中概股的下跌深度，也令估值修复存在较大空间，对资本具有相当大的吸引力。
一些海外资金也开始转向。
如流入金瑞中国互联网 ETF 的资金在 11 月转为正数，是近五个月来首次，其看涨期权也创下了今年 6 月以来的新高。11 月 30 日，流入 iShares 中国大型股 ETF 的单日资金达到 1.05 亿美元，为今年 3 月以来最高。
也有不少海外基金在大涨前就已经加仓。
晨星数据显示，截至 10 月底，摩根大通旗下中国基金加仓阿里巴巴 18.11%，加仓京东 4.05%，加仓美团 1.59%，加仓拼多多 1.76%。此后又在 11 月 29 日继续增持了美团，并称坚定看多中国股票。
而美国 11 月 CPI 环比增长 0.1%，同比上涨 7.1%。同比增幅连续第 5 个月走低，被认为是美国通胀正稳步放缓“最有力的证据”。
中美审计监管合作协议的落地，也有效缓解了中概股从美股退市的风险，为中国企业后续境外上市提供了稳定的预期。
但三十年中概股，未来走向何方，不能只看眼前因素。
在 2022 年初，各种利空因素集中出现，绝非偶然，在年底，各种利多因素集中出现，也非必然。所以也无须太过在意这两月反弹的力度与幅度，急跌急涨本就是空头趋势的特征。
从更长周期技术指标来看，趋势并未反转，中概股个股均还处于熊市之中。
但从基本面来看，中国经济在明年一季度小幅复苏应该是大概率的事情，而美国经济可能难以避开衰退。
同时中国也是全球市场上为数不多的央行流动性正在增加的地方，相比美元目前面临的两难局面，人民币还有更多的操作空间。
因此，耐心搞好企业经营，应对发展挑战，有序进行市场竞争，助力中国经济一起成长，才是中概股长治久安之道。
