记者查沁君
沉寂许久的教育企业上市敲锣声再度响起。历时近一年，非学历职业教育平台粉笔（02469.HK）终于抵达这趟 IPO 之旅的终点。
1 月 9 日，粉笔在港交所正式挂牌。当日9:30 开盘后，该公司股价一路上涨，早盘股价一度涨超 17%。截至 11 时，其股价上涨 15.76% 至 11.46 港元/股，市值 240.35 亿港元。
粉笔当前的市值规模，逼近国内另一职教巨头中公教育（002607.SZ）目前约 302 亿元的总市值。粉笔股价已反超约 5 元/股的中公教育。
粉笔挂牌首日的表现，不难从其 1 月 6 日的非正式交易“暗盘”中预料到。据富途证券，粉笔暗盘高开 20%，最终收涨 5.05%。
根据日前公告，粉笔此次拟发行 2000 万股，另有 15% 超额配股权。每股发售价 9.9 港元，每手 500 股，募资约 1.98 亿港元，经扣除全球发售应付的包销费用及佣金以及估计开支后，所得款项净额约 1.199 亿港元。
此次 IPO 募资所得约 52% 将用于丰富课程内容和扩大学员群体；约 28.5% 将用于加强内容及技术开发能力；约 12% 用于新课程的营销活动；约 7.5% 用作营运资本及其他一般企业用途。
粉笔“脱胎”于猿辅导。2013 年，华图教育前讲师张小龙跳槽至猿辅导，负责该公司旗下考公培训业务板块。同年，猿辅导推出首款“粉笔”手机 APP，定位为招录考试培训平台。2020 年，粉笔从猿辅导分拆独立运营。
2021 年 2 月，粉笔宣布完成 3.9 亿美元A轮融资。这是粉笔自成立以来首次公开融资，由 IDG 资本和挚信资本领投。招股书还显示，多家知名投资机构均位列股东行列。腾讯、IDG 资本、经纬资本、高瓴资本分别持有 14.13%、11.95%、7.21%、6.02% 的股权。
在公考培训赛道，前有中公教育占据市场第一的份额，后有老牌公考培训机构华图教育，虽一直觊觎资本市场，但数次 IPO 均告折戟。粉笔则凭借线上课程低客单价的打法迅速打开局面。
根据弗若斯特沙利文报告，2021 年，粉笔科技以 4.3% 的市场份额在中国职业考试培训行业排名第二位，仅次于成立于 1999 年的中公教育。按 2021 年的付费人次计，粉笔科技以 980 万付费人次位列第一位。
为了进一步扩大市场版图，仅依靠低客单价的模式并不现实。2020 年 5 月，粉笔开始大范围向线下扩张。截至 2022 年 6 月 30 日，其线下业务覆盖中国 31 个省份的 220 多个城市，累计逾 190 万线下付费人次。
线上业务同时在为线下“导流”。2021 年，所有线下课程付费学员中，约 67.5% 是从线上服务的付费用户转化而来。
但线下成本开支相对更高，营收规模不断扩大的同时，粉笔也面临着亏损。2019、2020、2021 年，其分别实现营收 11.6 亿元、21.32 亿元、34.29 亿元。2019 年录得净利润 1.54 亿元，2020 年、2021 年分别净亏损 4.84 亿元、20.4 亿元。
2022 年上半年，粉笔营收 14.51 亿元，同比减少 23.2%；净亏损 3.92 亿元，同比亏损收窄 58.6%，经调整净利润 9560 万元。经营活动产生的现金净额为 5737.7 万元，现金流由负转正。
培训服务、图书销售构成粉笔营收的两大来源。2022 年上半年，二者贡献总营收比重分别为 85.5% 和 14.5%。其中，培训服务分为在线培训和线下培训，2022 年上半年分别占总营收的 49.4% 和 36.1%。
具体考试品类方面，营收占比最大的为公考培训业务，2019 年、2020 年、2021 年及 2022 上半年，该业务占培训服务营收比重分别为 79%、76.8%、68.5% 和 66.8%。
事业单位培训收入占比分别为 11.3%、14.9%、19.5% 和 19.7%；教资及教招培训收入占比分别为 5.3%、5.5%、8.4% 和 10.3%；其它考试培训收入占比分别为 4.4%、2.8%、3.7% 和 3.2%。
去年受疫情影响，粉笔放慢了线下扩张脚步，其营运中心数量由 2021 年末的 363 个减少为 2022 年 6 月 30 日的 276 个，线下正价课的付费人次由上年同期的 28.7 万人减少至 11 万人。
自 2021 年二季度至 2022 年上半年，粉笔科技开启了大刀阔斧的裁员模式。
截至 2022 年 6 月 30 日，员工人数已锐减至 7388 人，15 个月内粉笔科技共计裁员约 9400 人。其中，讲师和其他教学人员群体从去年 3 月的近万人降至 4100 人，降幅约六成。
粉笔还在通过聆讯后的招股书中回应了关于协议班及退款政策。
从 2019 年到 2022 上半年，粉笔的退款负债呈逐年增加趋势，2022 上半年为 6.85 亿元。粉笔也坦言，协议班付费人次增加将导致退款负债增加，将为收入确认及经营业绩带来不确定性。
2019、2020、2021、2022 上半年，其在线培训服务的整体退款率分别为 9.4%、19.2%、18.4%、21.1%，同期线下培训服务的整体退款率分别为 28.6%、37.7%、62%、47.6%。
截至 2022 年 6 月 30 日，粉笔科技持有的现金及现金等价物为 12.54 亿。
此次登陆二级市场，客观上也为接下来的竞争储备弹药，在线基因起家的粉笔如果进一步要扩大线下版图，面对深耕线下多年的老牌玩家，恐怕还有不少硬仗要打。
