本文来源：时代周报作者：梁春富
国美危难之际，黄光裕再一次出手“救急”。
3 月 27 日晚，国美零售（00493.HK）公告称，公司债转股（即债务资本化）方案经股东大会表决通过。此次债转股方案实施后，国美零售的借贷总额将减少约 9.18 亿港元，而黄光裕及其关联方在国美零售的持股比例将增至 25.66%。黄光裕重回国美单一大股东之位。市场人士认为，黄光裕以此变相输血国美零售。
一名国美零售内部人士告诉时代周报记者，此次债转股方案通过，反映股东对国美零售未来发展持有信心。与债务融资或其他股权融资相比，债务资本化更适合国美。债务资本化能在不动用现有财务资源及不引起任何大量现金流出的情况下，清偿结欠债权人的未偿还债务，从而缓解公司的流动资金及营运资金压力，降低负债比率并巩固集团的财务状况。
国美零售的资金状况依然承压。2022 年中报显示，国美总负债规模达 585.68 亿元，其中需在 1 年内偿还的银行借款和其他借款有 229.02 亿元。国美零售账面价值 250 亿元的流动资产中，有超过一半是已抵押银行存款及受限现金，金额达 133 亿元。而这次债务资本化只有黄光裕及其关联方参与，并未涉及国美其他债权人，即使顺利完成难以解决国美的流动性问题。
重拾单一大股东地位
本次债转股方案涉及黄光裕旗下子公司 Shinning Crown 和国美管理。
2022 年 12 月 8 日、12 月 14 日、12 月 22 日、12 月 30 日及 2023 年 1 月 6 日，黄光裕通过上述两家公司向国美零售 5 次提供免息无抵押贷款，合计 7.8 亿港元，用途为公司营运资金。
2023 年 1 月 18 日，国美零售称，Shinning Crown 和国美管理将以 0.115 港元/股的价格，把上述贷款以及国美零售欠国美管理的 1.1927 亿元供应商结款，用来认购国美零售新发行的股份。此次债转股方案实施后，无疑将有助于黄光裕重新提高在国美零售中的控制权。
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此前黄光裕与妻子杜鹃在国美零售的股权不断稀释。根据港交所披露易数据，2022 年，黄氏夫妇直接减持国美零售股权达 27 次，至少套现 30 亿元。
频繁减持导致黄光裕失去国美零售控股地位。截至 2023 年 1 月 11 日，黄光裕及其关联方持有国美零售的股份从最初 60% 左右降低到 10.79%，而当时国美零售的第二大股东 ARK Trust (Hong Kong) Limited 持股比例为 10.21%，与黄光裕相差无几。2 月，“国美系”旗下另一家上市公司中关村（000931.SZ）称，国美零售已无控股股东。
根据国美零售的公告，黄氏夫妇减持所得款项很大一部分又无偿借给了上市公司使用，从而形成对国美零售的债权。如今通过债转股，黄光裕将这些贷款“一笔勾销”的同时，获得了相应股权，使其再次成为国美零售的单一大股东。
这也不是国美零售第一次实施债务资本化。早在 2023 年初，国美零售就宣布通过债转股方式向寰亚国际资本发行 40.63 亿股，用以清偿国美未支付寰亚国际资本的 4.16 亿港元广告费。
大秀财技
黄光裕秀财技，远不止这两次债务资本化。
身陷囹圄十几年后，黄光裕于 2021 年 2 月获释归来，开始对亏损多年的国美进行大刀阔斧的改革，推出“真快乐”App，还喊出“18 个月恢复国美原有市场地位”的豪言，试图重铸昔日荣光。
市场信心因此受到提振，国美零售股价一度达到 2.55 港元。推高股价后，国美零售于当年 3 月 2 日宣布配股方案，拟每股折让 15% 配售 22.8 亿股，拟筹资 44.49 亿港元。这是黄光裕归来后，首次在资本市场施展手脚。
配股即发行新股给特定的投资者，对于上市公司而言，通过配股融资能够迅速补充公司的现金流。但由于新增了股票数，需要进行除权，股价会依据一定比例降低。没有参加配股的投资者，则会因股价降低而遭受损失。因而高位配股融资容易引发股价大跌。受上述配股利空消息影响，国美零售当日大跌 18.97%。
仅仅一个月后（2021 年 4 月 7 日），国美零售又披露了一起定增预案，黄光裕再秀财技。据定增公告，黄光裕旗下国美管理公司向国美零售出租北京及长沙三处物业，租期 20 年，租金高达 178.65 亿元。为支付这笔百亿租金，国美零售向国美管理公司定向增发 99.24 亿股股份，募资 175.76 亿港元，同时还将一家海外子公司转让给国美管理公司。
也就是说，黄光裕及其关联方用国美零售未来 20 年要支付的租金，换了国美零售 99.24 亿股股份，这使得黄光裕及其关联方对国美零售的持股比例从 51% 提升至 65%，进一步强化了大股东对上市平台的控制权。
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2022 年初，国美零售又提出拟按每 10 股合并为 1 股进行股份合并，若合并成功，公司每股收益将实现 9 倍增长。然而，市场担忧国美再次上演推高股价后，配股融资的戏码，这次股份合并最终不了了之。随后在当年 6 月 28 日，国美零售又一次发布配售公告称，公司拟以先旧后新方式配售 19.63 亿股，合共筹集资金 7.76 亿港元，而每股配售价格为 0.4 港元。
相比之下，黄光裕归来时，国美配售价超 2 港元/股，但仅仅一年多，国美配售价就缩水 80%。
国美零售股价持续下跌，从 2022 年 0.8 港元/股附近跌至最低的 0.1 港元/股，跌幅超过 80%，如与 2021 年初的高点 2.55 港元/股相比，则已经历了多次腰斩。截至 2023 年 3 月 28 日收盘，国美零售市值仅 48 亿港元。
2022 年以来，“国美系”现金流紧缩压力逐渐显现，持续发生银行断贷、供应商欠款、欠薪等情况。
黄光裕多次通过配股融资、减持套现、债转股等方式为国美提供流动性支持，但相较国美目前负债，这些举动只能解燃眉之急。
2022 年 10 月 28 日，国美零售发布盈利警告称，预计 2022 年公司归母净利预亏 170 亿-190 亿元。截至 2022 年 9 月 30 日，国美零售逾期贷款约为 30 亿元。
