文｜互联网江湖，作者｜刘致呈
美东时间 6 月 6 日收盘，新氧美股暴涨 3.48% 股价来到 1.19 美元。
虽然股价涨了，但涨幅还远远不够。即便是 1.19 美元的股价，还是离“1 美元退市”的底线有些近。
关注新氧美股的朋友们也都熟悉，从 23 年初回到 3 美元的股价“高点”之后，新氧股价也一直都是在向下走。如果按 2019 年 5 月份 22.80 美元的股价来看，如今已经暴跌 95.6%。
股价跌这么厉害，其实无非两个核心原因：财务上亏得厉害，商业故事没想象力。
医美平台，为什么这么难挣钱？
如果你去翻新氧 2019 年以来的年报，不难发现一个事实，从 2019 财年到 2023 财年来算，新氧公司营业利润的总和只有 7000 多万。
这是个什么概念呢？
2023 财年新氧营收 14.98 亿，就连营收负增长的 2022 财年，新氧的营收规模也有 12.58 亿。也就是，这些年新氧净利率低得可怜。
再看净利润表现，更让人觉得不可思议。
从 2019 到 2023 财年，新氧的净利润分别为 1.77 亿、487.70 万、-3763.60 万、-6610.70 万以及 2594.40 万。合计下来，6 个财年净利润之和也就一个小目标多一点。
“互联网医美第一股”，6 年经营的利润只有这么点利润，也难怪如今公司市值只有 1.2 亿美元。
从二级市场的角度来看，对于一个互联网公司来说，上市初期净利率低不是什么大问题，市场也愿意多给估值，来换未来的成长性。可问题是，这么多年新氧既没有表现出符合市场预期的大幅改善净利润的能力，也没有表现出营收规模的成长性。
营收增速上，2019 财年到 2023 财年，新氧的营收增速分别为 86.58%、12.45%、30.69%、-25.68% 以及 +19.09%。
可以看到，除了 2019 年的增幅比较可观之外，从 2020 年开始，平台规模增速可能离市场期待还有很大的差距。
营收之外，更值得关注是付费机构数。
数据显示，2023 年第四季度，新氧平台信息服务的医疗服务提供商数量为 1289 家，2022 年同期为 1489 家。
另外，MAU 方面，2023 年一到四季度的 MAU 分别为 340 万、300 万和 310 万、270 万。要知道，新氧 MAU 最高达到过 1000 万。
商家数量下降，意味着平台重要的收入来源下滑，MAU 数据变差，则意味着平台的流量池在不断收缩。
流量池越来越小，付费的商家越来越少，那么平台这个生意自然就没了成长性。丢失了成长性，也就意味着丢失规模效应，对平台型企业来说可能意味着一场噩梦。
新氧不挣钱，可能有几个关键原因：
一个原因是营销费用对利润的侵蚀太厉害了。
拿刚刚发布的 2024 一季报来说，3.18 亿的营收,2.01 个亿的毛利润，毛利率其实已经不低了，如果加上 1.17 的营业成本，1.13 亿的营销费，妥妥是要赔钱的。
年报也是如此。
2023 年，新氧 9.5 个亿的营业毛利润，光市场销售、管理费用就花了 8.11 个亿，最后营业利润只能亏损一千多万。
对于平台来说，挣的钱都拿去买流量，本质上还是没能解决医美行业获客成本高的问题，可能也确实留不下太多利润。
另外一个原因，其实就是消费市场变了。
医美虽然本质上是医疗，但购买决策逻辑却是消费逻辑。如今消费复苏缓慢，中产家庭都在收紧支出，这个医美最核心的用户群的消费能力被压制了，市场上自然也没有那么多的需求了。
市场需求少了，那么供给端其实就到了卷价格、卷产品的阶段。
“现在整个行业都是在拼低价，上游产品不好做，中下游打得又厉害，再加上医美市场复苏远不及预期，整个行业都很难。”一位医美行业的朋友表示：“现在这个行业，要么做高端市场，要么就卖一卖普通客群用的产品，不管怎么样只要能活下去，不下牌桌就还有机会。”
新氧也明白卷价格的重要性，而新氧在“卷价格”的过程中，也遭到了产业链中下游企业反弹。
今年 4 月份，胶原蛋白龙头锦波生物就曾隔空喊话新氧，称新氧“在各大网络平台违规低价宣传我司生产的薇旖美®重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维，扰乱市场价格”。
据悉，锦波生物旗下薇旖美®的市场指导价在 6000 元/瓶（4mg/瓶）左右，而在新氧等第三方平台的终端价格与指导价差达到了数千元。
由此来看，医美平台在缺乏足够产业链话语权的同时打价格战，可能会引发上下游企业的反弹。
打不了价格战，行业又如此内卷，医美平台的挣钱之路可能也会越走越难。
新氧的生意还是不是一个好生意？
从底层逻辑来看，医美行业机构的乱象还在，行业还有被重塑的机会。但接下来营销、流量的钱不好赚了，就需要找到新的盈利点。
实际上，平台商业有两种，一种是卖流量，还有一种是做基础设施。
卖流量，本质上用流量来撮合交易，这也是过去新氧所做的。
但卖流量的平台要想做到有成本优势，本质上要有生产流量的能力，比如小红书、再比如抖音、快手，在流量的基础上去延伸出商品和服务。
新氧做医美平台，最大的问题其实是流量生产的能力不强，本身还是要去内容平台买流量，所以营销成本很高，盈利也不容易。
做基础设施的平台，盈利周期更长，需要做很多“难而正确”的事情。比如贝壳。
这类平台，前期往往需要做很多投入，回报周期长，但只要模式打磨成熟了，就会源源不断地产生现金流。
从投资人角度来看，行情好的时候，高增长的企业更有价值，行情差的时候，有价值的其实是那些能稳定挣钱，有强大现金流能力的公司。
对于如今的医美平台来说，现在开始转型做更长远的事，可能是一条正确的路。
所以，医美的生意是不是一个好生意？
如果把目光放长远，以十年为尺度，我想其实还是一个有价值的生意。但是，对于市场来说，现在可能不是一个好的时机。
毕竟，股价暴跌对散户投资人的伤害还是太深了。
如今的新氧估值跌这么深，损失最大可能还是当初高点买入的散户们，大股东们可能早就通过减持赚了钱。
实际上，2021 年底，邵珲就有减持新氧，当时持股比例从 28.8% 降至 15.3%，此后，经纬创投在新氧的持股比例从 15.6% 降至 14.6%，方正中国减持了 0.95%，第一曼哈顿公司则减持了 8.9%，金星本人减持了 3.18%。
天眼查 APP 融资信息显示，这些股东中，不乏从A轮就开始参与融资的机构。
实际上，2019 年上市前，新氧在一级市场已经融资了好几轮，上市前已经融资到了E轮。回过头来看，当时赴美上市，可能也是为了给早期投资者一个退出的机会，毕竟机构投资者是对回报是有要求的。
最近的二级市场上，新氧不是没有考虑挽救股价。
为了稳住股价，新氧公司宣布自 2024 年 3 月 22 日起回购不超过 2500 万美元股份，占公告日收盘市值约 25%，并且宣布于 2024 年 4 月 12 日分红 0.078 美元/普通股（0.06 美元/股），分红总额约为 600 万美元。
回购也好、分红也罢，可能都是“治标不治本”。
实际上，对于今天的新氧来说，救市其实不如救业务。如果业务上找不到新的增长曲线，财务上没有持续强有力的正向反馈，那么“1 美元退市”的就会一直存在。
所以，关键还是要找到业务上能翻盘的点，首要任务，还是要短期内大幅改善财务表现。
业务上，新氧也在做这方面的尝试，比如，优化流量投放结构，降低低 ROI 流量投放，转而挖掘私域运营的增长。
从一季度的数据来看，效果还是有的，数据显示，24 年一季度，新氧的私域用户规模环比增长 19.7%。
另外，业务端，一季度报告显示，新氧的医疗产品和保养服务销售其实也有增长，这主要得益于化妆品和医疗产品的销售增长。
医美生意不好做，那么医疗产品和化妆品会不会成为一个新的方向？这可能是未来新氧翻身的一个点。
整体来看，业务有改善是好事儿，只是增长的幅度还不够大，如果要市场改变看法，恐怕需要的是 2 倍、3 倍的增长，才能看得到价值重估的希望。
未来新氧业务端能否力挽狂澜，实现市场期望的高增长，值得持续关注。
