文连线出行，作者熊逾格，编辑陈锋
历时近 4 年、向港交所递交五次招股书后，互联网出行平台嘀嗒出行，终于进入了上市倒计时。
6 月 12 日，港交所披露，嘀嗒出行（Dida Inc.）通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、海通国际、野村国际。今年 2 月，证监会曾发布嘀嗒出行境外发行上市备案通知书，透露其计划在港交所发行不超过 1.94 亿股境外上市普通股。
嘀嗒出行聆讯后资料集，图源披露易官网
嘀嗒出行是国内出行领域的“老兵”，成立于 2014 年，前身为“嘀嗒拼车”，主打顺风车服务，2017 年嘀嗒开始试图将业务拓展至出租车服务，并更名为“嘀嗒出行”。
至今顺风车平台服务依然是嘀嗒出行主要的营收来源，2023 年为其贡献了 95% 的营收。
从招股书来看，嘀嗒出行是一众出行平台中，为数不多实现盈利的玩家之一。2021 年至 2023 年，嘀嗒出行经调整后的净利润分别为 2.38 亿元、8471 万元、2.26 亿元。
即便如此，嘀嗒出行的前景也面临着诸多不确定性。
一方面，顺风车这一细分市场的规模天花板较低，从交易额来看，2023 年顺风车服务只占中国汽车客运市场的 4.4%。
另一方面，从顺风车市场的份额来看，嘀嗒出行也压力不小。
嘀嗒曾在 2018 年大举扩张，获得了不少市场份额，但是在竞争激烈的环境下，要维护市场份额需要不断的投入，而竞争对手也步步紧逼。
对嘀嗒出行而言，上市只是一个新的开始，如何突破业务增长的天花板，抢到更多市场，同时如何发展第二曲线，都是它接下来需要重点思考的问题。
冲刺多年，嘀嗒出行终于要上市了
嘀嗒出行的 IPO 之路并不顺利。
2020 年 10 月，嘀嗒出行首次向港交所提交招股书，但未见下文，随后分别在 2021 年 4 月、2023 年 2 月、2023 年 8 月再次提交招股书，不过同样不了了之。
直到今年 3 月 19 日，嘀嗒出行第五次向港交所招股书，这次终于有了进展。
值得注意的是，今年以来，出行市场中很多企业都加快了 IPO 进程。今年 3 月、4 月，如祺出行、曹操出行分别向港交所提交招股书，享道出行计划在今年下半年冲刺 IPO。
扎堆上市潮背后，随着市场增速逐步放缓，业内玩家们正加速进入到存量市场的比拼中。
2023 年以来，全国多地陆续发布了网约车行业风险预警提示，主要指向的是市场运力正加速趋向饱和。
与此同时，交通运输部数据显示，今年前 4 个月，中国网约车市场的月均单量维持在 9 亿单上下，换算下来日均单量在 3000 万单左右。做个对比，2021 年上半年的高峰时期，行业日均单量已经超过 2500 万单。
这一背景下，对赛道内的玩家们来说，要想在存量竞争下吃到更多的市场蛋糕，需要补充更多的“弹药”。
因为从各家的招股书来看，盈利状况都不乐观。2023 年曹操出行亏损了 19.2 亿元、如祺出行亏损了 6.9 亿元。
此外行业也面临着一级市场融资难的问题。2022 年，网约车行业融资总额为 175 亿元，相比前几年大幅下降，2023 年截至 11 月以前，网约车行业的融资额更是只有 48 亿元——其中，曹操出行最近的一轮融资是在 2021 年 9 月、嘀嗒出行是在 2018 年 5 月。
这几家之中，主打顺风车服务的嘀嗒出行模式更轻、毛利率相对较高。原因在于，顺风车业务模式下，平台并不需要拥有或租赁车辆，而是只作为信息服务平台，为私家车主和乘客提供匹配服务。
嘀嗒出行顺风车业务场景，图源嘀嗒出行官网
2021 年至 2023 年，嘀嗒出行的毛利率分别为 80.9%、75.1%、74.3%。对比之下，曹操出行这三年的毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行这三年的毛利率分别为-24.2%、-10.7%、-7.0。曹操出行和如祺出行业务相对综合，涉及到网约车、快车、专车等服务。
不过尽管如此，嘀嗒出行也面临着增长挑战，同样需要通过上市来募集更多资金，为接下来的竞争做好准备。
成立至今，嘀嗒出行经历 5 轮融资，最后一轮融资已经是在 2018 年 5 月，至今已有 6 年之久。面对主要对手哈啰顺风车的强势、其他新兴玩家的入局，嘀嗒出行需要持续投入，以获得更高的市场份额。
嘀嗒出行融资历程，图源天眼查
招股书显示，嘀嗒出行预计将首次公开募股的预期净收益，50% 用于扩大用户群并加强营销/促销活动；35% 用于提升技术能力及提升安全机制；15% 用于增强变现能力。
以资金的分配比例来看，不难发现，嘀嗒仍将巩固、扩大市场份额视为重中之重。
顺风车故事，会被资本市场青睐吗？
目前阶段来看，即便能顺利上市，嘀嗒出行的增长前景，也面临着不小的考验。
一方面，顺风车市场存在着规模天花板低的特征，嘀嗒出行的潜在成长空间充满不确定性。
虽然同属于汽车客运市场，但顺风车、网约车、出租车市场规模相差巨大，据弗若斯特沙利文报告，在 2023 年中国汽车客运交易总额中，顺风车、传统出租车、网约车的市场份额分别为 4.4%、54.2% 及 41.4%。
换句话说，网约车市场规模是顺风车的近 10 倍。
中国汽车客运三种出行方式对比图，图源嘀嗒出行招股书
对于未来增长空间，嘀嗒出行在招股书中提到，预计国内顺风车市场规模将由 2024 年的人民币 371 亿元增加至 2028 年的 1039 亿元，届时占总体汽车客运市场份额达到 8.4%，期间复合年增长率为 29.4%。
从过去三年的财务数据来看，根据招股书，2021 年～2023 年，嘀嗒出行分别录得营收 7.8 亿元、5.7 亿元及 8.2 亿元，经调整净利润分别为 2.38 亿元、8471 万元及 2.26 亿元，经调整净利润率分别为 30.5%、14.9% 及 27.7%。
嘀嗒出行近三年综合损益表概要，图源嘀嗒出行招股书
其中，作为主要业务的顺风车业务收入分别为 7 亿元、5.1 亿元以及 7.7 亿元，收入占比达到 89%、90.5% 以及 95%，毛利率分别为 85.4%、79.5%、75.9%
近年来嘀嗒顺风车业务收入占比变高，毛利率相对下降，据其招股书介绍主要原因是技术、安全、保险等成本支出增加，这或与顺风车业务增长推动有关。另一方面，嘀嗒在哈啰顺风车、滴滴顺风车业务的夹击下备具挑战，两家主要竞争对手分别有网约车、共享单车等业务作为靠山，想象空间更大。想要在竞争中不落下风，嘀嗒必须构建起在顺风车业务上的壁垒。
嘀嗒出行在招股书中也提到，其已在 2023 年启动 8 个研发项目，涉及 AI、营销、大数据、路线规划等多方面。
由此看来，除去寻求技术优势，嘀嗒取胜的关键或许是趋于更加精细化的服务，同时避免在补贴竞争中落后，寻求以用户粘性构建壁垒。
另一方面，顺风车业务的合规性风险，是嘀嗒出行的另一重挑战。
目前，顺风车场景在监管方面仍处于起步阶段，其中分别在 2016 年、2022 年颁布、修订的《国务院办公厅关于深化改革推进出租汽车行业健康发展知道意见》《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》规定，顺风车场景属于互惠互利，不适用于网约车法律法规及发牌制度，责任及主管部门为市政交通运输部门。
基于其“互助”性质的认定，顺风车与出租车、网约车两个商业性质场景不同，在监管许可上更为宽松。但也因此，顺风车业务更难进行严格管理，不乏爽约、收取额外费用、人车不符、私下交易等问题发生，而平台监管责任的认定问题也处在相对模糊的地带。
例如 2020 年嘀嗒在合肥市收到的 47 宗行政处罚便是基于网约车法规发出的，后续才经过申诉撤销其中一部分。
筹备上市的过程中，嘀嗒出行分别在 2022 年 12 月-2023 年 2 月、2024 年 2 月-3 月向交通运输部、众多业务展开城市的交通运输部门进行反复咨询，确认监管、合规等方面问题，颇有“摸着石头过河”的谨慎。
总的来说，接下来嘀嗒出行仍然不能放松警惕，而是要比之前更加谨慎地应对市场竞争、合规性挑战等。
除了顺风车，嘀嗒还有什么故事可讲？
在顺风车业务之外，嘀嗒一直在寻求破局。
目前，除去顺风车，嘀嗒还拥有智慧出租车服务、广告及其他服务两项业务。
其中，智慧出租车服务具体模式为，通过嘀嗒出租车司机 APP 为司机提供网约车解决方案，根据订单量、当地出租车价格、距离等向其收取服务费，当前已覆盖 98 座城市；广告及其他服务为，向第三方商家提供平台展示广告位置，收取固定金额广告费，并根据第三方汽车增值服务提供商获得的销售机会收取佣金。
嘀嗒出行业务收入构成，图源嘀嗒出行招股书
从收入来看，2021 年-2023 年，嘀嗒出行智慧出租车业务分别录得营收 0.33 亿元、0.2 亿元、0.11 亿元，收入占比分别为 4.2%、3.4% 以及 1.4%；广告及其他服务分别录得营收 0.53 亿元、0.35 亿元、0.3 亿元，收入占比分别为 6.8%、6.1% 以及 3.6%。
针对两项业务，嘀嗒在招股书中提到，将进一步开发广告和其他服务，例如汽车增值服务，抓住出行市场变现机会，在全国范围内加大智慧出租车业务变现力度，完善产品、服务，扩展用户群体的同时，探索更多类别服务收费，探索与更多出租车公司、协会进行合作。
弗若斯特沙利文报告显示，出租车扬招方式占整体出租车市场交易总额的 88.9%，国内出租车行业数字化转型仍有巨大空间潜力，同时不断面对网约车市场巨大挑战。从增长空间来看，智慧出租车业务确实具有广阔前景。
国内出租车场景数字化渗透率，图源嘀嗒出行招股书
从业务模式来看，嘀嗒出行这些尝试仍集中在轻资产的范畴内，体现出聚焦细分场景，贯彻垂直化路线的战略，例如智慧出租车业务即为聚焦出租车数字化转型场景。
不难看出，由于早期放弃主流市场，如今的嘀嗒很难效仿其他综合平台，从网约车业务上分一杯羹，在汽车客运市场进入存量阶段后，从红海中突围的难度也变大了。
不过，在业务相关的具体战略外，嘀嗒招股书还提到，将在国内出行市场的整个价值链寻求战略联盟，投资及收购以进一步增强竞争力。
对嘀嗒来说，借助资本力量整合外部资源，或为它带来新的增长点。不过，这个故事并不好讲，对于马上要上市的嘀嗒出行而言，如何得到资本市场的青睐，是当务之急。
