时隔三个月，又迎英伟达时刻！
隔夜公布的财报显示，英伟达 2025 年第二财季（2024 自然年第二季度）营收同比大增 1.2 倍至 300 亿美元，达到市场预期范围的最高值（290 亿-300 亿美元），三财季（三季度）营收指引为 325 亿美元，位于预期范围的中间（320 亿-330 亿美元）。
营收虽然保持高速增长，但指引未能达到华尔街最乐观的预期水平，叠加号称“史上最强芯片”的 Blackwell 推迟交付，导致英伟达股价在美股盘后一度大跌8%。
重磅财报落地后，华尔街分析师纷纷进行了总结。用摩根士丹利的点评概括：英伟达二季度成绩是优秀的，但这远远不够，市场对这个优等生的期望过高了。
华尔街认为，市场当下主要存在两大担忧：Blackwell 何时能成为英伟达业绩增长的新引擎，以及 AI 芯片的需求能否维持高增长。
对于第一个问题，英伟达在电话会上表示，随着 Blackwell 在四季度开始量产，预计将获得数十亿美元的收入，但未回答数十亿美元收入是否为增量。
花旗预计，在 Blackwell 推动年度销售额和毛利率迎来拐点之前，英伟达股价可能会在未来两个季度保持波动。随着 Hopper 和 Blackwell 生产成本上升，分析师多数预计，未来几个季度英伟达毛利率或持续下降。
对于第二个问题，黄仁勋对 AI 应用的未来仍然持乐观态度，重申全球数据中心是一个万亿美元的机会。在华尔街的点评中，花旗、美银美林、高盛、大摩等均表示看好未来 AI 芯片需求。
不同于忧虑重重的市场，华尔街投行多数看好英伟达的增长前景，花旗、美银美林、高盛均维持了对英伟达的买入评级。美银美林称英伟达拥有独特的增长机会和强大的执行力，高盛对英伟达数据中心前景持建设性态度，巴克莱则认为关键的长期问题已经得到解决。
以下是华尔街对英伟达 Q2 财报和电话会议的总结和点评汇总：
摩根士丹利
摩根士丹利将英伟达财报和市场之后的反应总结为“牛市案例的结果，但熊市的价格行动”。
大摩分析师 Shawn Kim 等人写道：“英伟达二季度业绩符合预期，需求方面没有任何疑问，而且前瞻性指引是积极的”，总体来说其表现是好的，但“光好还是不够的”，“市场对于英伟达的期望过高了”。
英伟达营收和指引均超出了市场预期，尽管如此，英伟达的股价却出现了剧烈负面反应。大摩认为，这一负面也可能意味着投资者变得更加谨慎，预期 AI 行业增长放缓，特别是在经历了长时间的增长之后。
彭博社
彭博社分析师 Ian King 总结称：
英伟达当季销售与分析师的预期大致相符，但让最乐观的投资者感到失望。最重磅的消息是，英伟达承认即将推出的 Blackwell 芯片设计存在一些问题。
Blackwell 在生产过程中出现了问题，需要返工。不过，四季度这款芯片仍将带来数十亿美元的收入。
分析师们希望获得有关 Blackwell 产品线推出的更多细节，但英伟达并未提供，导致该公司电话会议期间盘后股价进一步大幅下跌。
在电话会议上，黄仁勋对 AI 应用的未来仍然持乐观态度，并表示该公司才刚刚开始推动用其设备重新装备全球数据中心。这是一个万亿美元的机会。
电话会议结束后，黄仁勋在接受彭博电视独家采访时表示，供应量将每个季度持续改善，明年的供应量将比 2024 年有较大改善。他表示，总的来说，明年将是伟大的一年。
花旗
花旗维持对英伟达的买入评级和 150 美元的目标价，该价格基于 2025 年预期 EPS（每股收益）的 35 倍市盈率。该机构分析师 Atif Malik 写道：
Blackwell 芯片：管理层明确表示，预计 10 月份 Blackwell 不会上市，只有样品。关于 Blackwell 生产过程中出现的光罩缺陷，管理层提到，由于光罩缺陷，他们将发货时间推迟了几周。不过，他们仍预计第四季度将有数十亿美元的收入。由于仍然受到供应链限制，他们预计云服务提供商（CSPs）和企业对 Hopper 系列芯片的需求将保持强劲。
非 GAAP 毛利率：三季度和四季度毛利率预计下降，主要是因为更高性能的 H200 芯片和高带宽存储器（HBM）的组合比例增加，推高了 GPU 的生产成本。
至于明年，管理层预计一季度毛利率将继续下降（花旗估计超过 200 个基点），Blackwell 是关键因素，二季度毛利率将取决于 Blackwell 量产后的情况。英伟达预计 Blackwell 的产量将达到他们的预期。
AI 网络：英伟达看到 Infiniband（“无限带宽”技术）需求的持续，计划开发下一代 Infiniband 产品。另一方面，英伟达正在增加其以太网产品，通过提供他们在 Infiniband 产品中提供的许多功能。企业需求方面，管理层认为有几个关键驱动因素：AI 代理、Co-Pilot、机器人。
花旗预计，在 Blackwell 推动英伟达年度销售额和毛利率迎来拐点之前，英伟达股价可能会在未来两个季度保持区间波动。1 月份召开的消费电子展（CES）是英伟达下一个主要的股价催化剂。
此外，企业 AI 需求起飞之际，AI 的采用仍处于第三/四阶段，数据计算的需求长期将会以 10-20 倍的幅度显著增长。
美银美林
美银美林重申对英伟达的买入评级，将其 2024/25 财年以及 2025/26 财年 EPS 预测上调9% 至 2.81/3.90 美元，并将目标价从 150 美元上调至 165 美元。
美银美林 Vivek Arya 等分析师表示：
（英伟达）股价波动很可能是因为 Blackwell 的交付可能推迟一个季度。
该机构还预计，随着 Blackwell 成本上升，英伟达毛利率将在三季度降至 75%，第四季度进一步降至 73%。
尽管季度业绩可能会有波动，但美银美林仍对英伟达的长期增长前景持乐观态度，称英伟达拥有独特的增长机会和强大的执行力，这得益于其在生成式 AI 领域的领先地位，以及超过 80% 的市场份额。
生成式 AI 技术的推广和应用目前还处于早期阶段（1-1.5 年），预计投资周期会持续 3 到 4 年。重要的是，下一代 AI 模型将需要 10-20 倍的计算能力来训练（Blackwell 的计算能力仅比 Hooper 高出3-4 倍）。
AI 部署对全球云/企业客户来说仍然是一个至关重要的任务，英伟达提供了最佳的一站式模型。
美银美林认为驱动英伟达股价上涨的主要因素包括：
Hooper 系列产品需求强劲，尽管已推出两年，预计下半年需求将更高，Blackwell 将贡献额外收入。主权客户需求增长，订单额从高个位数亿美元增加到低两位数亿美元，客户构成多元化，超大规模客户占 45%，互联网服务公司和企业客户占 50%。
AI 以太网产品需求强劲，有望成为一条价值数十亿美元的产品线。
预订单增长显著，二季度同比增长 149% 至 278 亿美元，显示出市场对英伟达产品的信心。
高盛
高盛维持了对英伟达的买入评级以及 135 美元的目标价，该机构分析师 Toshiya Hari 等人指出：
虽然我们预计英伟达第四财季（2025 自然年一季度）的毛利率低于 70%，加上公司不断增长的运营支出预算，将推动未来财年市场对毛利率预期的重新定价，但我们仍然对英伟达数据中心的收入前景持建设性态度，这涵盖了云服务、消费互联网和企业客户以及训练和推理工作负载。积极的一面是，关于 Blackweill，管理层确认他们已经进行重新设计，且没有对性能做出任何妥协，并且它可能在第四财季带来数十亿美元的收入，这还不包括 Hooper 带啦的收入仍在不断增长。
在我们的模型中，我们将 2026/27 财年调整后非 GAAP 毛利率预测下调 200 个基点/210 个基点，但由于数据中心收入的增加，我们适度上调了 2026/27 财年调整后非 GAAP 每股收益预期3%/1%。
巴克莱
巴克莱维持对英伟达的超配评级以及 145 美元的目标价，该机构分析师 Tom O'Malley 等人在报告中表示:
尽管指引没有达到最乐观的市场预期，但我们认为关键的长期问题已经得到解决，为 2025 财年的强劲开局铺平了道路。我们理解投资者可能会从表面的角度挑剔这次财报，但关键问题都在往积极的方向发展。
虽然指引没有像以往那样超过共识预期 20 亿美元，毛利率较低，运营支出也更高，但是，更重要的是，Blackwell 延迟的担忧已经得到解决，预计第四季度将有数十亿美元的收入，Hooper 在年底前将连续增长。
总体来看，收入显然保持了连续性和稳定性，公司还特意谈到明年预期继续大幅增长。
股市的反应似乎似乎更多与投资主题的变化相关，而不是我们认为的在产品过渡期间更为保守的指引。我们会在股价下跌时增持（英伟达）。
