GameLook 报道/全球的一轮 AI 浪潮让英伟达成为这两年的美股“股王”。而如果要在游戏圈里评选出一位股王，那么这个称号必然非 AppLovin 莫属。
对比 2023 年初公司最低谷每股 10 美元左右，AppLovin 今年 2 月股价一度冲至 510 美元/股，仅仅两年多时间飙涨超 50 倍。凭借极其精准的 AI 广告投放引擎模型 AXON 2.0，AppLovin 在全球手游市场遭遇结构性困境的大环境下吸引各家公司向其中投入“无限预算”，成为参与游戏业财富“初次利益分配”的重要角色，业绩猛涨狂飙。
AppLovin 近一年股价情况
但这家股王公司，近期却面临突发暴跌——原本猛涨的形势突然拦腰终结，两周时间内大跌 38.4%，由 2 月 14 日最高股价 510 美元、跌至 2 月 28 日的 314 美元/股，且目前下跌趋势还未停止。
背后的原因是，有两家做空机构分别针对 AppLovin 出具做空报告——报告中的内容招招致命，直戳 AppLovin 的业务“黑箱”。虽然报告内容目前只能真伪自辩，但不少投资人的信心显然已经被严重动摇。就连 AppLovin 公司的 CEO 近期也被逼得发表声明回应。
显然两家空头机构是有备而来，而市场情绪波动如此严重，他们究竟爆出了哪些“猛料”？
“抄 Meta 作业”、“塞假量”……高危操作的后果很严重？
此次出手的两家做空机构分别名为 Fuzzy Panda Research 和 Culper Research，前者曾经一手操盘，让巴菲特持股的人寿保险公司单日暴跌 53%，后者也有多次狙击成功的案例。而两家机构这次均放出长达数十页的研究报告（原文地址见文末），结合前员工访谈、逆向工程、客户访谈等手段，对 AppLovin 的业务模式进行全面抨击。
原文内容中提及了大量观点，包括 AppLovin 的 CEO Adam Foroughi 以及 CTO 在内等多位高管曾经在涉嫌广告欺诈的企业任职，财报收入披露不透明、涉嫌非法收集儿童信息等。而在 GameLook 看来，其中最为“致命”的观点有两条。
首先，AppLovin 一直处于核心“黑箱”的 AI 广告引擎可能涉嫌“抄 Meta 作业”——众所周知，掌握 Instgram、Facebook 等社交网络的 Meta 具有巨量的多维度用户数据，可以实现对生态用户精准触达。
而根据报告说法，AppLovin 投放模型能有出色的回本效果，原因可能在于其算法从 Meta 的投放算法那里大量借力。其中一家机构自称进行了逆向数据分析，发现 AppLovin 投放算法推荐和 Meta 系统结果高度相似，另一家则表示 AppLovin 核心团队有四分之一的成员都是 Meta 前员工。
Fuzzy Panda Research 指出 Applovin 具体实现原理是，AppLovin 要求在其平台上投放的广告商每月必须在 Meta 平台同步投放 60 万美元以上的广告。而 AppLovin 会检测 Meta 针对特定广告的目标客户，同时还可以看到 Meta 在 AppLovin “MAX”平台上的实时竞价。通过一系列复杂算法实现“复制 Meta 的定位策略”。同时通过旗下归因平台 Adjust 产出不透明的投放评估报告，在归因环节把 Meta 的转化化为己有。
其次是 Fuzzy Panda Research 指责 Applovin“塞假量”。这具体包括一系列涉嫌广告欺诈的操作，比如 AppLovin 和海外三方安卓应用商店合作，在用户不知情的情况下推动应用的后台静默下载。同时在广告中加入会移动的“X”键、或是在游戏中加入小到无法观看的广告窗口，以此实现夸大广告展示量的效果。这些操作不仅违反 Google Play 商店的使用政策，最终还为投放主带来大量“假量”。
不难看出，做空机构这一系列惊掉人下巴的指控，直接把 AppLovin 直接推向了监管机构、巨头 Meta、谷歌 Play 等应用渠道、以及实际接入 AppLovin 的广告主和流量主等几乎所有人的对立面。
两家做空机构用相当危言耸听的语气一再强调：Meta 随时可能一夜之间拔掉 AppLovin 的“氧气管”！监管随时可能调查欺诈问题！显然这些说法一下就唬住了大批对风险敏感的投资者，相信这一轮暴跌也让两家“大空头”从中牟利不少。
是吹响口哨，还是捅破“行业潜规则”？
针对两家机构的说法，AppLovin 的 CEO Adam Foroughi 也在这几天做了一次公开回应，称他们在“恶意卖空”、“制造虚假和误导性的指控”，同时做出了一系列保证，称自身在合规、客户体验、核心 AI 模型研发都下了很大功夫，云云。
不过做空机构的报告虽然轰动，我们依然要从中冷静抽丝剥茧，寻找到真相的线索：空头核心利益还是在“风浪越大鱼越贵”，为此一定也会用尽一切手段压低股价。跳出两家机构设定的“危言耸听”的大背景，从实质上分析，即便机构揭露的风险的确存在，GameLook 认为对 AppLovin 业绩造成的实质性后果并没有报告中所描述得那么严重。
毕竟商场如江湖，很多利益关系并非黑纸白字的条款那么清晰。比如面对快速崛起的 AppLovin，同在广告业务里的巨头 Meta 对其“搭便车”的行为毫不知情的可能性，在 GameLook 看来微乎其微。
或许正如机构监测的那样，AppLovin 的确存在利用 Meta 算法的行为，但 AppLovin 本身对 Meta 也并非毫无价值，他们的算法同样也具备快速进行广告销售的能力。可能对 Meta 相关广告部门来说，这相当于 AppLovin 帮他们担任做市商，加快完成部门广告销售 KPI。在这种情况下，GameLook 认为双方的利益在一定程度上是统一而非对立的，对此睁一只眼闭一只眼也是意料之中。如果 Meta 内部真的毫不知情，那么相关部门岂不是严重失职？
再者，作为 AppLovin 广告客户的各大游戏公司和电商公司也不是任人愚弄的傻子。
游戏公司的广告投手们本身对假量就极度敏感，最终在平台上的投放 ROAS 还要经过广大公司运营部门、数据分析部分严格审视，如果真存在大规模假量、游戏公司还要跟广告平台“对账”才会付款，假量少不了扯皮。此外一些三方数据监测工具，Appflyer、Adjust 也不是吃素的，这些数据工具本身也在监测广告效果、尤其是对假量的监控，是最重要的能力。
包括竞争对手 Unity 也开始学习 AppLovin 的 AI 投放策略，并取得了不错的成绩，这些都证明 AppLovin 核心价值相当稳固。AppLovin 近年股价的腾飞，也是各家游戏公司和电商公司用真金白银广告费砸出来的结果。
倘若 AppLovin 平台真的出现做空报告中所说的大量假量、假下载现象，以至于严重影响 ROAS，那么必然不会吸引如此多游戏公司去它的平台投放大量预算——事实上，就在 GameLook 此前撰写有关 AppLovin 业绩的分析文章的时候，就曾有不少投放从业者在后台评论区“现身说法”，证明 AppLovin 投放收益不错。
跳出框架来看，与其说做空机构这次揭露了什么内幕，GameLook 认为不如说是捅破了广告平台运营模式中一些心照不宣的窗户纸——从外部机构视角，把一些处于灰色地带的问题、或者说广告商和流量平台生态中的合作关系、拿出来“上秤”，迫使各方对此做出反应。
当然，这轮做空最终或许也会成为 AppLovin 股市上方一朵挥之不去的阴影：广告行业的规则毕竟不会永远不变，假若 Meta 更高层获知相关消息后介入、或是亏损的投资人将 AppLovin 告上法庭、或是空头机构继续向各国监管机构“吹风”，要求他们进行进一步调查，AppLovin 后继确实面临一些棘手问题。
而今日以后，游戏圈“广告股王”的神话是否会续写、游戏买量市场又会走向什么样的方向？让我们拭目以待。
Culper Research 报告原文：https://culperresearch.com/latest-research
Fuzzy Panda Research 报告原文：https://fuzzypandaresearch.com/app-stock-meta-google-malware-mobile-games-advertising/
