文巨潮 WAVE，作者谢泽锋，编辑 杨旭然
全球黄金、铜价大涨的同时，小金属接过狂欢接力棒。一场新的“元素周期表”行情来了。
在关税威胁、大国军费开支持续增加、军工与高科技产业投资热潮的历史背景下，关键金属需求的增加大幅提升，资源股重新受到了资金的青睐。
但拉长来看，刨除中间波动之后，有色金属板块已经横盘了十年左右。黑不溜秋的煤炭、灰尘飞扬的矿山、刺鼻呛人的味道，金属资源天然就没有科技股那般光鲜亮丽的外表，更难以让看着智能手机长大的新股民们提起兴趣。
回到 2007 年，资源股正是那个时代的阿里、腾讯。从 2005 年夏天到 2007 年秋季，行业指数暴涨 15 倍，仅是 2007 年最高也有 4 倍。10 倍以上的资源股遍地开花，面对史诗级别的疯牛，空方力量不存在一丝一毫的生存空间。
城镇化、房地产、工业化拉动矿产需求的增长，是中国上一轮大牛市的发动机。而眼下，矿产资源领域酝酿行情的催化剂变得更为复杂——地缘冲突导致贵金属价格再创新高，大国博弈引发资源国出口管制，国防工业和 AI 爆发对稀有小金属带来增量需求，最终会让各类资源股重回大众视野。
更大范围去观察，可以看到从煤炭、黄金到小金属，资源股的周期魔力正不断向外扩散。
01 “AI 金属”
“20 元变 6.6 万元。”
这样一日暴富的故事发生在沪锡期货上。3 月 14 日，沪锡多个品种涨停，而沪锡 2504 购 30000 前一日结算价仅 2 元，当日最高涨幅达 3238 倍，若买入 20 元并在最高点平仓，盈利超 6.6 万元。
“锡牛”疯狂，是位于刚果(金)的 Bisie (比齐) 锡矿因战争被迫暂停所致。Bisie 是全球第三大锡矿，也是目前世界上在产最高品位的锡矿，2024 年产量达 17.3 千吨，占全球锡供应的6%。
受此影响，伦锡盘中涨逾9%，次日再度高位震荡，一度突破 37100 美元/吨，创三年新高。
锡焊料作为锡的主要下游应用，广泛应用于半导体、家电、汽车电子、智能设备等领域。可以说，半导体行业是锡的基本盘，业界通常用费城半导体指数来指征半导体景气度，而锡价与费城半导体指数高度趋同，可见两者之间的关联度。
我国虽是世界第一锡矿产能国，但对外依赖度依然超过四成。尤其是 ChatGPT、DeepSeek 等大模型问世，锡作为 AI“金属维生素”，需求持续增长，而全球锡矿正处于枯竭态势，新增储量远远赶不上锡矿消耗量。有数据显示，目前全球锡矿仅够（静态）开采 17 年。
我国也不例外，主力矿山目前大多面临资源枯竭和产量下滑的状态。“中国锡都”个旧从“云南小香港”，沦为国家首批资源枯竭城市，就是最典型的代表。
2019 年-2024 年，我国本土锡矿产量下滑了 20%，而精炼锡产量却在增加，中间的缺口只能通过外购来弥补。
缅甸此前一直是我国锡矿最大来源国，进口占比高达 80%，但在 2023 年一纸停产禁令后，下跌至不足 15%。2024 年，我国从缅甸进口量直接萎缩 10.5 万吨，同比锐减 58%；从国外进口锡矿减少了 9 万吨，同比缩减 36%。
眼下缅甸佤邦仍未复产，刚果(金) Bisie 矿又被迫停产，全球锡矿迎来双重暴击，加上下游 AI 的澎湃需求，锡价维持高位震荡将是极大概率事件。
因 AI 爆火的小金属还有铟。据爆料，近期，SK 海力士以 1800 美元/公斤扫货铟锭，溢价高达 300%，日本则开始高价囤积铟。有网友戏称：“这哪是囤货，分明是赛博淘金！”
铟是一种重要的战略资源，是国防、航空航天和信息产业不可缺少的关键材料，先后被中美日澳欧盟等国列入《关键矿产清单》。
ITO (氧化铟锡)靶材在光伏、触控屏和半导体中发挥重要作用，且目前无法被替代。ITO 制成的芯片可进行更高级别的计算，是未来人工智能专用芯片材料的重要粮草。
我国是全球铟矿领域绝对霸主，贡献了全球铟产量的 70.4%，而美国则 100% 需要进口。
2 月 4 日，我国已经决定对铟等相关矿产资源进行出口管制，在大国科技博弈中，这一“AI 金属”控制权，已经被牢牢掌控在自己手中。
02 博弈筹码
类似于众所周知的稀土，在诸多战略资源领域的绝对优势，让我国于多极化的大国博弈中，有更多可操作的空间。
自 2023 年开始，战略金属地位不断提升，相关出口管制持续升级。当年 7 月 3 日，商务部、海关总署对锗、镓相关物项实施出口管制；次年 8 月 15 日，又对锑等物项实施出口管制；
2024 年 12 月 3 日，商务部公告，禁止两用物项对美国军事用途出口，不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；今年 2 月 4 日，商务部、海关总署又决定对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。
世界范围内，我国对上述金属资源拥有绝对话语权，且基本为美国工业市场上极为短缺的类别。美国钨、锗对外依存度均超过 50%，稀土达到 80%，锑为 85%，镓和铟 100% 需要进口。其中，美国 70% 的稀土要从中国进口，63% 的锑要看中国的脸色。
收紧甚至斩断供应，为的就是保护战略级资源，更好地维护国家安全和利益。
其中的一个典型案例，就是被誉为“电子工业脊梁”的镓。
化合物半导体占镓消费的 42%，砷化镓、氮化镓被广泛应用于半导体晶片。其中，氮化镓(GaN)是第三代半导体材料的代表之一，具有更高的击穿场强、热导率等性能，安克等品牌的大功率充电器中都用到了氮化镓。
军事领域，围绕镓的技术研发更是扭转大国军事实力的乾坤袋。第一代硅基芯片支撑起 GPS 导航系统，而第三代氮化镓直接成就相控阵雷达。据称，美军F-22、F-35 均搭载了镓化合物赋能的雷达。
全球 99% 的镓由中国生产，如今我国一纸禁令已经让美国直接断供。镓无法独立开采，只能伴随电解铝提取，我国是全球电解铝执牛耳者，美国要想摆脱镓资源的掣肘，必须先建设庞大的电解铝产能。而电解铝是极为夸张的高耗能产业，迫于 ESG 和各种环境条款的限制和要求，其他国家要想突破镓的制约难上加难。
今年 3 月 5 日，杭州镓仁半导体实验室拿出了人类首个 8 英寸氧化镓单晶，其击穿电场强度能达到美军现役氮化镓雷达的 3 倍。我国某型预警机原本装备的砷化镓雷达对F-22 探测距离约 130 公里，若换装氧化镓雷达后，这个数字将直接跃升至 400 公里。
此外，镓的周期表邻居锗，也已被多国列为战略性保护资源。在锗的下游消费结构当中，红外领域的应用占比高达 36%，随着近年来地缘冲突的持续升级，无人机、军工红外的大规模使用，支撑了锗的需求呈现出爆发式增长。
有“工业味精”之称的锑，在核武器、火箭阻燃剂、红外导弹材料、合金硬化剂等军工领域中发挥着提升稳定性和使用寿命的作用。
锑化铟是红外探测及制导不可或缺的材料，响尾蛇 AIM-9X 导弹的凝视焦平面导引头用的就是锑化铟。
此外，钼是重要的特钢催化剂，使用含钼钢材可加强飞机的稳定性和安全性；铋的化合物广泛用于消化系统疾病，核工业领域中，铋在冷却剂、核燃料及辐射防护等方面不可或缺。
整体来看，由于资源稀缺等原因，近年来上述战略资源产量基本都在下滑。出于战略保护考虑，我国出台管制禁令。而结合近期全球小金属价格的上涨，证明了禁令的正确性和战略意义，并且已经取得了显著效果。
03 资源主义 2.0
1973 年，阿拉伯产油国因不满欧美国家暴力压低油价，以及为了打击以色列，宣布了石油禁运，暂停出口，造成国际油价的大规模上涨。
西方各国高度依赖中东石油，第一次石油禁运，让全球见识了“谁掌握了资源，谁就掌控了世界”的威力。
几十年后，“资源民族主义”已经从 20 世纪的石油扩展到 21 世纪的稀有金属，呈现出“全球大乱斗”的画风。
从 2010 年开始，我国着手推动稀土企业兼并重组，并将稀土出口配额从 5 万吨骤降至 3 万吨，还大幅提高了出口关税。此后，我国逐渐完善了对稀土生产和出口的严格管控。
得益于拥有最完整的稀土产业链，我国持续占据全球稀土金字塔尖。通过几十年运筹帷幄，中国掌握了领先的开采和提炼技术，北美唯一活跃也是美国最大稀土矿帕斯山（Mountain Pass）稀土矿在中国技术加持下才起死回生，但如今的技术封禁，已经让这座矿山的复活之路蒙上了一层浓重的阴影。
无独有偶，作为新能源生产的重要上游组成部分，钴矿大战又开始上演。
我国钴资源贫乏，消费量世界第一但超 90% 依赖进口，且过度仰仗刚果（金），虽然几大矿企已深度参与国际钴产业链，但该国突发的政令仍是无法绕开的坎。
此前，由于洛阳钼业大幅提升了其在刚果（金）两座超级矿山的产能，该国钴产量已占据全球 75%，但供需失衡导致钴价暴跌逾 60%。
为提升议价权，此前刚果（金）限制钴出口 4 个月，直接引发世界钴矿价格反转，从 2 月底至 3 月中旬，四氧化三钴价格直接翻倍。
美国、欧盟、日本的关键矿产清单
中美博弈、美欧裂痕、欧洲右翼崛起，多极化竞合时代的崛起，实际上已经终结了此前欧美国家所主导的全球化。
如外交部所判断的，多极化是当今世界的基本趋势，是不可阻挡的时代潮流。在隐秘的血腥厮杀中，战略资源成为震慑对手，维持国际关系平衡的利刃。
中国对各种稀有金属的管控，是对不合理贸易摩擦、关税战的有力回击。也直接促成了这些金属价格的大幅上涨。
04 写在最后
中国加入 WTO 后，经济快速增长，工业化和城镇化加速推进。资源类企业如鱼得水，加上牛市推波助澜，诞生了 19 倍的江西铜业，30 倍的驰宏锌锗。
当年的A股投资者们，第一次见识到了什么叫做周期的力量。
如今的资源股，虽难以再现全面牛市，但结构性行情已经初露锋芒。
自 2008 年起，欧美高频率更新战略矿产列表，继而在元素周期表中重点标注，并通过外交、经济甚至政治、战争手段进行掠夺和储备。华盛顿盯上基辅矿产尤其是稀土、钛等关键资源，是这种对外掠夺型资源战略的又一体现。
但包括美国在内的全球大国，都必须直视来自小金属资源对新兴产业的制约。新一轮科技大潮中，人工智能、机器人、核能、军工技术革新等产业的发展，都离不开稀有金属的供给。
由此，在资本市场上，这些“战略级矿产资源“的价值重估已经开始。
